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中国保险业是高潜力市场,平安拥有先发的竞争优势,公司的新业务价值创造实现持续增长,近5年年均贡献16.2%的ROEV。姚波表示,新业务价值创造是ROEV最大的组成部分,中国是成长型市场,潜力巨大,新业务相对存量业务较大,带来较高的ROEV的预期。尽管18年上半年,在中国整个寿险市场承受保费增长压力的情况下,平安的新业务价值创造依然贡献了10%的超高ROEV。

企业投资信心也有所恢复。2017年一季度,反映企业未来投资意愿的工业企业投资景气指数达到101.5,环比上升11.1点,为2013年以来的最高水平;二季度至四季度,工业企业投资景气指数出现了持续回落,分别为98.5、96.1和94.1,但仍比2016年同期高11.3点、7.6点和3.7点,处于近年来相对较高水平。不仅IT设备制造、汽车、医药行业企业投资景气指数整体有所上升,而且材料、能源、服装等行业企业投资景气指数也呈现不同程度的回升。但另一方面,虽然2017工业企业投资景气指数整体水平有所提高,但从变化趋势来看,大多数行业“冲高回落”的特征相当突出,工业领域的投资仍面临较大挑战。

业务整改重新提上日程,表外融资从量到期限或均受到影响。2018年4月资管新规正式落地后,受过渡期整改要求,以及规模整改每年压降1/3的影响,银行理财规模快速下降。2018年7月20日出台资管新规补充意见后,明确“由金融机构自主制定整改计划,监管部门予以监督指导”,非标融资下滑趋势有所趋缓,银行理财规模企稳回升,6月末银行非保本理财产品余额为21万亿元,7月末为21.97万亿元,8月末为22.32万亿元。然而理财新规正式落地后,银行或将会重启整改计划制定及报送。一方面,整改计划将使不符合资管新规的存量产品再次面临整改压降压力,另一方面,720资管新规补充通知规定过渡期内增量非标到期日不得晚于2020年底,而如果以符合新规的理财产品投资非标,则要纳入全行统一信用风险管理体系,并且需要遵守期限匹配要求,提高非标投资难度,压降非标资产期限,影响实体经济融资决策。理财新规下,非标融资在规模及期限上均面临持续压力,表外融资仍然受限。

投资建议:考虑应收账款因素对业绩的积极影响,2018-2020年对应净利润分别为40.3亿、47.6亿、60.1亿,对应的EPS分别为0.88、1.04、1.31元。估值对应最新收盘价分别为19x、16x、13x。继续维持推荐!

融资额度及期限方面,补贴单个企业单个贷款产品年贷款额累计均不得超过200万元,贷款期限不得超过12个月,众筹融资每期不超过2个月。据软件谷科才局创业服务部副部长许瑾文介绍,知识产权质押贷款产品企业融资成本约为4.35%,小微贷产品企业融资成本约为9%-10.25%,而人才贷产品企业融资成本仅为银行基准利率,解决了企业融资贵的问题。

产业环境,市场巨大。需求持续增长,潜在需求巨大。我国糖尿病成年人群发病率估计为11.6%,糖尿病患病人群预计达到1.14亿。患病人群中,未被确诊的比例高达70%。

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德弘资本看好长期消费升级的投资机会。“早年我们投资蒙牛、平安、南孚、百丽,是解决当年消费者生活基本衣食住行的需求。随着收入增长,大家更关注消费升级,如何能拥有更好的环境、医疗条件、更好的教育等等。”

产业结构调整成效显现在经历连续两年弱景气区间之后,2017年中经工业景气指数明显回升。一季度中经工业景气指数快速回升至131.1,同比上升22.4点,环比提高15.0点,之后虽然连续3个季度温和下降,四季度中经工业景气指数为126.6,比一季度回落4.5点,但仍保持在相对较高水平。2017年,4个季度的中经工业景气指数均位于120以上的正常景气区间。2017年,全国规模以上工业增加值同比增长6.6%,继续保持在相对平稳的运行区间。与此同时,规模以上工业增加值增速出现了2011年以来的首次同比上升,增速较2016年提高0.6个百分点。综合来看,工业生产增速提升的原因主要来自两方面:一是能源行业生产有所恢复。在经历年初下滑之后,能源行业增加值增速持续上升,经初步季节调整,2017年能源行业工业增加值同比增长5.1%,增速比前三季度上升1.1个百分点,比2016年同期上升1.2个百分点。其中,石业工业增加值同比增长3.5%,增速比前三季度上升1.4个百分点;煤炭行业同比由降转增,同比增长1.5%;电力行业同比增长7.8%,增速比前三季度下降0.5个百分点。

3.银行理财成为隐藏不良的重要渠道。经历过2011-2013年非标大发展时期,这一阶段开始,非标资产逐步到期,然而由于实体经济融资需求疲弱,新增非标融资需求有限。而此时银行表内资产质量压力较大,银行出于保持监管指标稳定、维护银行表内资产质量的目的,逐步将表内不良资产出表,用理财资金购买,造成实际不良率失真,以及表外资产质量压力加大。

【策略】快评:央行年内第4次降准——时点不惊讶,力度较前3次稍大。国庆长假最后一天,央行宣布了年内的第四次降准,执行时间是10月15日,除去对冲到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF)以外,还可再释放增量资金约7500亿元。首先,此次降准时点并不超预期。其次,此次降准的力度较前3次稍大一些。最后,央行降准除了对冲每个季度第一个月对流动性冲击较大的缴税期以外,也同样为了应对在资管新规背景下,表外回表内,不断多增的表内信贷对流动性的需求。除此之外,也有利于稳定资本市场的情绪和信心。

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